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重磅研报 ]article_adlist-->【策略】A股2025年中报全景分析——20250902【策略】9月市场观点：涨价如何在产业链中的传导？——20250902
【金融工程】九月配置建议：利用估值价差定位风格轮动的大周期——20250902
【金融工程】选基因子到选股因子的转化路径探讨——20250902
【建筑装饰】深度复盘建筑十六年行情：政策筑基，主题焕新——20250902
【食品饮料】啤酒旺季平稳，饮料龙头势强——20250902
研究视点
]article_adlist-->【房地产】8月百强房企月度销售报告：百强房企销售额环比继续下降，市场延续调整态势——20250902【汽车】赛力斯（601127.SH）-2025Q2业绩高增，问界车型持续发力——20250902
【汽车】比亚迪（002594.SZ）-2025Q2业绩承压，海外市场维持快速增长——20250902
【银行】光大银行（601818.SH）-信贷投放积极，不良生成延续改善——20250902
【汽车】浙江荣泰（603119.SH）-Q2盈利维持高位，机器人业务布局持续推进 ——20250902
【房地产】招商蛇口（001979.SZ）-业绩同比小幅增长，销售规模排名提升至第四——20250902
]article_adlist-->重磅研报 ]article_adlist-->※【策略】A股2025年中报全景分析
对外发布时间: 2025年09月02日
一、策略专题：A股2025年中报全景分析
1.1 业绩增长：A股盈利边际回落，营收筑底小幅抬升
1.2 杜邦分析：财务杠杆正向驱动，盈利能力、营运能力拖累
1.3 供需格局：库存周期底部企稳，产能利用低位、扩张指标改善
1.4 现金流量：整体修复，经营改善、投资回落、融资回升
二、本周市场表现与政策事件（本周指8月29日当周）
2.1 A股复盘：市场迎来本轮涨势中首次大幅回踩，成交出现缩量
2.2 全球权益：涨跌参半，A股继续领涨
2.3 大类资产：商品价格多数上涨，中美利差收窄
2.4 政策事件：深入实施“人工智能+”行动意见发布
风险提示：1、公司业绩修正；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com
王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com
※【策略】9月市场观点：涨价如何在产业链中的传导？
对外发布时间: 2025年09月02日
1、涨价如何在产业链中的传导？
价格在产业链上下游如何传导？我们参考工业企业分类标准，兼顾产业链的上下游关系，对近200个细分行业的PPI指标进行了相关性分析，重新梳理了各个制造环节间的价格传导关系。统计结果显示，上游的矿采、冶金、化工相关的细分行业多呈现较强的同期关联，而中下游的零部件、设备、建材、家电、汽车、食品、纺织等环节的价格周期则存在3-12月不等的滞后关联。鉴于需求主要面向终端消费品，我们在此重点展示建材、电力设备、家电、汽车、食饮、鞋服六条终端消费品的产业链价格传导关系（详见正文）。
PPI如何向CPI传导？伴随涨价自上游向中下游传导，终端消费成本也将随之抬升，而CPI的抬升最终又将影响货币政策的走向，因此PPI向CPI的传导经验也同样需要关注。总量层面看，2016年开始的供给侧改革之前，PPI与CPI的顶底对应大致同步；而2017年以来，除公共卫生事件扰动阶段外，PPI大致同CPI呈现出6个月左右的领先关系，暗示不同产业链的传导时滞分化可能有所放大。从具体分项看，PPI与CPI的直接关联主要体现在能源和商品消费中，其中能源类消费与上游的煤炭、石油工业价格传导基本同步，耐用品、食饮、鞋服等则与上游PPI呈现3-6个月的传导时滞（详见正文）。
2、月度市场回顾：8月海内外AI催化共振，外围降息预期升温进一步推升做多情绪，A股强势领涨，AI主线地位显著强化。月度级别看，两融入场继续提速，TMT为代表的成长风格继续占优且成交占比快速拉升；行业上，通信、电子领涨，仅银行小幅收跌。
3、9月市场观点与配置建议：大势层面，颠簸或有增多，趋势依旧乐观。投资建议上，兼顾胜率与赔率，配置层面优选景气轮动，交易层面博弈产业催化。
风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、历史经验参考意义有限。
杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com
王程锦 分析师 S0680522070004 wangchengjin@gszq.com
※【金融工程】九月配置建议：利用估值价差定位风格轮动的大周期
对外发布时间: 2025年09月02日
本期话题：利用估值价差定位风格轮动的大周期。撇开市场关注度最高的“大小盘”和“价值成长”两对核心风格轮动不谈，当前值得关注的风格有三个：质量风格的赔率为1.17倍标准差，一般对应着类似贵州茅台等“核心资产”；低波风格的赔率为1.75倍标准差，一般对应着类似长江电力等“稳定资产”；动量风格的赔率为-1.36倍标准差，一般与“公募重仓”有一定的关系。
风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com
汪宜生 分析师 S0680525070003 wangyisheng@gszq.com
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
※【金融工程】选基因子到选股因子的转化路径探讨
对外发布时间: 2025年09月02日
传统公募基金整体重仓因子不具备稳定超额收益。 2010年以来公募重仓因子出现过两次长周期失效：2013年中至2017年初、以及2021年初至今，若仅依赖公募基金整体重仓程度选股，信息价值有限。因此如何挖掘主动股基的持股信息中隐藏的alpha是一个值得研究的问题。
因子转化路径的探索第一阶段：构建选股胜率基金因子。每期在季报公布时间节点，回看过去5个报告期的基金持股，构建一个相对能准确刻画基金选股能力的基金因子——基金选股alpha胜率因子，该因子选基效果优秀，2013年初以来的IC均值为0.0653，IC胜率71%。
因子转化路径的探索第二阶段：将选基因子映射到选股因子。基金因子的更新时点是在基金季报截止公布的日期，该时点可获得基金最新前十大重仓股信息，于是可根据该勾稽关系构建一个映射：T（基金因子）→股票因子，按照该映射可将基金选股alpha胜率因子转化为一个股票因子FHQ，底层逻辑是FHQ反映了持有该股票的基金平均质量好坏，基金评分越高则股票FHQ越大，基金评分越低则股票FHQ越小。
股票FHQ因子在各样本空间内都有较好的选股效果。
（1）如果限定在沪深300成份股域内， FHQ因子的季度IC均值为0.06，IC胜率63%，5分组区分度较高，而且组5相对各分组平均有显著正alpha，FHQ因子在沪深300成份股内具备较强的多头选股效果。
（2）按照rankIC均值排序为：上证50>沪深300>中证800>中证红利>国证成长>国证价值>万得全A>中证500>中证1000>创业板指。
（3）股票FHQ因子可用于指数成份股内选股构建对应的多头选股策略，本文构建的沪深300多头选股组合相对沪深300等权指数的超额年化收益11.22%，大部分的指数成份股域内都可以构建对应的多头选股策略战胜对应的全收益指数。
因子转化的映射路径可延展推广至其他的选基因子到选股因子的转化。
（1）FHQ_5因子构建：按照映射：T（基金因子）→股票因子，每一个基金因子都可以映射出一个股票因子，于是我们将全部的基金因子都逐一进行了转化和回测。以FHQ为核心因子，再融入其他几个因子合成为FHQ_5（股票投资能力+行业配置能力+超额收益能力+风险控制能力+机构认可度）， FHQ_5因子绩效相比FHQ有提升：IC均值0.0578→0.0963，IC胜率63%→73%。
（2）构建股票组合：①基于FHQ_5的沪深300多头选股组合：截至2025年8月22日，基于FHQ_5的沪深300指数多头选股组合年化收益率为15.31%，组合相对沪深300等权指数的超额年化收益率为10.72%，月度胜率63.16%，多头组相对空头组超额显著。②基于FHQ_5的沪深300指增组合：2013/1/25-2025/8/22，基于FHQ_5沪深300指数增强组合的超额年化收益率7.40%，年化跟踪误差4.33%，信息比率1.71，月度胜率74.34%。FHQ_5在严控风险暴露的前提下，该因子可为指数增强提供稳健且显著的超额来源。
风险提示：本文结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com
林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
※【建筑装饰】深度复盘建筑十六年行情：政策筑基，主题焕新
对外发布时间: 2025年09月02日
我们根据建筑板块相对沪深300指数的超额收益情况，将2008年6月至2024年12月十六年行情分为十五个阶段。其中跑赢阶段为8个，时间占比40%；跑输阶段为7个，时间占比60%。正文对每个阶段的政策背景、行情节奏、领涨股票等进行了详细复盘。
重点推荐受益战略腹地建设的西部基建龙头四川路桥；受益铜矿价值重估的中国中冶（A+H）；低估值央国企龙头中国交建（A+H）、中国建筑、中国能建（A+H）、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国电建、隧道股份等；重点关注新疆本地基建龙头新疆交建、北新路桥等；重点推荐新疆煤化工龙头中国化学、三维化学、东华科技；幕墙出海龙头江河集团；钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构。
风险提示：复盘结论不能完全代表未来情况、政策力度不达预期风险、应收账款减值风险等。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com
张天祎 分析师 S0680525070001 zhangtianyi@gszq.com
※【食品饮料】啤酒旺季平稳，饮料龙头势强
对外发布时间: 2025年09月02日
啤酒：收入环比略降速，成本红利稳兑现。
软饮料：竞争加剧，龙头势强。
投资建议：啤酒饮料板块个股表现分化，建议优选具备大单品、强渠道的公司，重点关注两条主线：1）高成长龙头及α标的：华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百润股份、东鹏饮料、农夫山泉等；2）稳健高分红或低估值标的：青岛啤酒股份、重庆啤酒、统一企业中国、康师傅控股、华润饮料等。
风险提示：消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本超预期上涨
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
陈熠 分析师 S0680523080003 chenyi5@gszq.com
黄越 分析师 S0680525050002 huangyue1@gszq.com
研究视点
※【房地产】8月百强房企月度销售报告：百强房企销售额环比继续下降，市场延续调整态势
对外发布时间: 2025年09月02日
8月房地产市场整体延续调整态势，百强房企销售金额环比继续下降，单月销售降幅因上年基数较低而收窄，累计同比降幅进一步扩大。1-8月TOP100房企实现操盘销售金额20708.6亿元，同比降低13.1%，降幅较上月扩大0.5pct；权益销售金额为16197亿元，同比降低14.4%，较上月降幅扩大0.9pct。从单月情况看，TOP100房企实现8月操盘口径销售金额2069.5亿元，同比降低17.6%，环比降低2.0%；权益口径销售金额1542.2亿元，同比降低22.5%，环比降低6.0%。
投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；（2）地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展、信达地产；（3）中介：贝壳；（4）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com
※【汽车】赛力斯（601127.SH）-2025Q2业绩高增，问界车型持续发力
对外发布时间: 2025年09月02日
公司2025H1实现收入624亿元，同比-4.1%，归母净利润29亿元，同比+81%；2025Q2单季度实现收入432.5亿元，同比+12.4%，环比+125.9%，归母净利润21.9亿元，同比+56%，环比+193%。 问界M9/M8热销，单车净利润再上新台阶。 新款问界M7发布在即，有望贡献新增量。公司新车竞争力强，销量规模增长带动盈利能力持续提升，预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为100、132、151亿元，对应PE分别为24、18、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期风险、新车型量产不及预期的风险、行业价格战风险。
丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com
刘伟 分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com
※【汽车】比亚迪（002594.SZ）-2025Q2业绩承压，海外市场维持快速增长
对外发布时间: 2025年09月02日
公司2025H1实现营收3713亿元，同比+23.3%，归母净利润155亿元，同比+13.8%；2025Q2单季度实现营收2009亿元，同比+14%，环比+17.9%，归母净利润63.6亿元，同比-30%，环比-31%。 行业竞争影响2025Q2毛利率。 出口规模再上台阶，未来有望贡献公司重要增量。 技术快速迭代，公司有望保持领先优势。公司销量仍保持强势，短期盈利能力受行业竞争影响，后续有望逐步修复，预计公司2025-2027年归母净利润454/561/668亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。
丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com
刘伟 分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com
※【银行】光大银行（601818.SH）-信贷投放积极，不良生成延续改善
对外发布时间: 2025年09月02日
事件：光大银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收659亿元，同比减少5.57%，归母净利润246亿元，同比增长0.55%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为1.25%、172.5%，较上季度末分别持平、下降2.0pc。
投资建议：光大银行信用成本下降，有效助力业绩表现，信贷投放积极，不良生成延续改善趋势。从中长期看，未来零售需求复苏、财富管理业务回暖下业绩有望表现出较好弹性，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为427/438/452亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。
马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com陈惠琴 分析师 S0680524010001 chenhuiqin@gszq.com
]article_adlist-->※【汽车】浙江荣泰（603119.SH）-Q2盈利维持高位，机器人业务布局持续推进
对外发布时间: 2025年09月02日
事件：公司发布2025H1业绩。2025年H1，公司收入5.72亿元，同比+15%，归母净利润1.2亿元，同比+22%；其中2025 Q2，公司收入3.06亿元，同比+8.4%，环比+15%；归母净利润0.6亿元，同比+18%，环比+7.4%。
Q2收入增速有所放缓，海外客户逐步上量，推动后续收入增长。2025年上半年，公司新能源产品收入4.6亿元，同比增长21%，其中Q2收入同比增速有所放缓，我们预计主要由于特斯拉销量增速放缓所致。公司绑定特斯拉、大众、宝马、沃尔沃等全球TOP车企及宁德时代等动力电池龙头，后续海外占比有望进一步提升。考虑海外客户逐步上量，我们预计Q3增速逐步恢复，全年维持可观增长。
盈利能力维持高位，费用率较为稳定。公司2025H1毛利率35.7%，同比+2.0pct，净利率21.6%，同比+1.3pct；2025Q2毛利率35.7%，环比基本持平，销售净利率20.95%，环比-1.14pct。费用率较为稳定， 25Q2销售/管理/研发费用率分别为2.6%/5.6%/3.9%，环比+0.4/+0.7/-1.3pct，整体期间费用率15%，环比基本持平。
丝杠交付稳步推进，机器人赛道战略布局清晰。公司收购狄兹精密布局丝杆，目标公司具有较强自主研发能力，在微型滚珠丝杆、直线滑台模组及电缸等多项产品上技术国内领先，2025年7月，公司收购广州金力智能传动技术股份有限公司15%的股权，有助于公司快速进入精密传动、智能装备和人形机器人等新兴领域。人形机器人相关业务推进顺利，公司持续拓展海内外市场，整体战略布局清晰。
盈利预测：考虑公司为全球云母绝缘材料龙头，机器人业务持续推进，我们调整2025-2027年归母净利润预测为3.1/4.2/5.8亿元，同增34%/35%/39%，对应PE为93/69/50x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。
丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com
刘晓恬 分析师 S0680524070011 liuxiaotian@gszq.com
※【房地产】招商蛇口（001979.SZ）-业绩同比小幅增长，销售规模排名提升至第四
对外发布时间: 2025年09月02日
开发业务毛利率提升，业绩小幅增长。公司2025年上半年实现营业收入514.9亿元，同比微增0.4%，归母净利润14.5亿元，同比增长2.2%，扣非归母净利润9.6亿元，同比减少31.2%。公司业绩增长主要因为结转产品差异使得开发业务项目结转毛利率同比上升，上半年整体毛利率14.4%，同比提升2.4pct，开发业务毛利率16.3%，同比提升3.4pct。
投资建议：维持“买入”评级。公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本有显著优势，能够积极参与土地市场，随着低毛利地块逐渐消化，新拿地利润率修复，我们认为公司将在行业竞争格局改善中受益。考虑到房地产行业销售量价尚未企稳，我们调整了盈利预测，预测公司2025/2026/2027年营收分别为1734/1676/1601亿元，归母净利润分别为41/48/54亿元，对应摊薄EPS为0.45/0.53/0.59元/股。当前股价对应2025年PE20.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com ]article_adlist-->肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com
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